估值大洼地!港股怎么走?六大基金经理这么说

恩察资讯2019-10-18 18:34:34

中国基金会记者李放

市场机会总是在冲击中积累。最近,香港股市继续震荡。现在是制定计划的好时机吗?市场风险点在哪里?它值得长期投资吗?如果你想规划哪个区域更好?

中国基金会记者采访了华夏基金国际投资部执行董事兼华夏港交所精选股票基金经理李项杰、广发沪深领先基金经理俞浩、前海开源基金常务董事兼共同投资董事曲阳、鹏华汉卓琳、沪深港交所互联网股票基金、海通中国海外混合qdii基金经理陶逸飞、恒生前海基金特别账户投资部投资经理郑东。

这些基金经理一致认为,目前的布局是一个好时机。现在恒生指数的市盈率是10倍。历史上,只有1997年、2011年和2014年的估值回到了这一水平,这使得它颇具吸引力。从布局方向看,我们对消费、金融、科技等领域更加乐观。

是一个更好的布局机会

中国基金新闻记者:香港股市最近经历了动荡。你认为香港股市目前的布局是否更好?

李项杰:我们认为香港股市时机更好。从历史经验来看,香港股市具有明显的周期性。2019年第三季度,香港市场的估值、投资者头寸和资本流入均处于历史低点。这些都是香港股市已经走到谷底的信号。未来1-2年,市场上升的概率远高于下降的概率。预计社会事件平息后,香港股市将面临基本面改善和估值反弹。

余浩:港股和a股的强弱符合历史表现的一个规律:如果企业利润开始改善,市场流动性收紧,港股往往比a股有更强的趋势,例如,从2016年到2018年。另一方面,如果企业利润下降,市场流动性相对宽松,a股通常表现优于港股,例如2010年至2011年、2014年至2015年、2019年等。

港股和a股的强势模式通常不超过三年。2010年和2011年,香港股市弱于a股。2012年和2013年,香港股市连续上涨。2014年和2015年,香港股市较a股大幅下跌。从2016年到2018年,香港股市连续三年获胜。自今年年初以来,香港股市已下跌逾30点,收于a股。它达到更好的布局了吗?我们可以从估值水平和企业利润的角度来分析。

估值水平是衡量投资安全边际的重要因素。恒生指数现在的市盈率为10倍,只有97、11和2014年的估值才回到历史水平。历史上,一旦恒生指数回落至10倍,未来两年至少会出现两次连续挤兑。然而,主要的风险不是它会赢,而是开始赢需要多长时间。

从企业利润的角度来看,上市公司的报告数据反映出企业利润更具弹性,特别是对大型企业而言。便宜是绝对的原则。香港股票目前的估值已经足够便宜,特别是当公司利润没有重大风险时,股息收益率可以提供最可靠的安全边际。因此,从两年时间来看,我认为香港股市现在是一个更好的布局时间点。

曲阳:最近,由于外部因素,港股有所调整。然而,从目前的角度来看,影响香港股市的负面因素正在发生变化。面对美国经济的压力,预计中美关系缓和的可能性将进一步加大,外部负面影响将逐渐减弱。

韩朝-林:一般来说,香港股市目前正处于反向投资的相对较好时期,香港股市的基本面“稳定且正在上涨”,而估值的极度波动凸显了中长期投资的价值。

首先,经过一段时间的“内外困难”式的下跌后,香港股票估值已回到历史上非常低的水平。高股息和低市盈率的优势对中长期资本配置更具吸引力。

其次,从利润增长的角度来看,香港股市和中国股市的表现好于预期。未来,随着经济预期的稳定、减税和奖金的发放以及融资成本的下降,基本面可能会显示出上升的灵活性。

第三,中美贸易战和社会事件的影响趋于消退,外部“逆风”的放松将推动估值修复。

陶逸飞:毫无疑问,香港股市现在是一个非常好的时机。尽管美国经济未来可能会下滑,但包括美联储在内的美国政府在调整经济政策方面比以前更加灵活和积极,因此像以前一样发生大规模经济危机的可能性应该不会很高。同时,从中国国内经济来看,未来将由高速发展向质量发展转变,因此优秀的科技领先企业将长期受益并得到更好的发展。此外,虽然中美之间的摩擦在短期内会对我们产生一些影响,但同时也会使我们认识到我们在各个领域的不足,并促进我们的发展,包括政策。

因此,虽然香港股市目前正遭受上述因素造成的一些短期困扰,但从中长期来看,这将促进香港股市更持续、更健康的发展。

郑东:今年5月以来,由于中美贸易战等因素,香港股市发生了重大调整。我们相信香港股票在中长期有明显的投资价值。主要原因如下:

1)目前,估值的安全边际相对较高,进一步下跌的风险有限。恒生指数目前的估值低于历史平均水平。在当前全球流动性宽松、利率中心下降的环境下,估值颇具吸引力。

2)香港股市的龙头企业,尤其是大型跨国公司或中资企业,更能抵御经济低迷的风险。许多企业的中文报纸显示,在极其严峻的宏观经济环境下,香港领先的股票公司凭借卓越的经营管理能力,取得了超越同行的增长。

3)随着美联储(fed)降息周期的恢复和欧洲量化宽松政策的恢复,全球流动性逐渐改善,这有利于香港股市估值的恢复。

具有长期投资价值

中国基金新闻记者:你如何看待港股的中长期投资机会?机遇和风险在哪里?

李项杰:香港股市主要由香港本地股票、中国资本股票和其他海外股票组成。在未来1-2年内,在香港上市的中资和海外股票都有更好的投资机会。大多数h股都有明显的折价。低价值h股可以为投资者带来更高的股息收益率和估值修复空间。随着中资企业在香港上市数量的增加,香港市场的企业类型不断丰富,投资目标不断增加。对香港本地股市而言,社交活动可能会导致未来几个月的表现低迷。我们认为,应在短期内避免相关部门,以防范风险。

香港市场是一个市场效率高、投资者相对自律的市场。如果我们把投资期限延长到3-5年,我们相信利润增长强劲的企业会有明显的相对回报。投资者可以通过选股抓住优质企业的投资机会,通过择时规避宏观、政策和市场风险,创造超过市场的回报。

余浩:我对港股的中长期机遇持乐观态度。有两个主要的积极因素。首先,香港股市的估值已经非常便宜。任何时候,只要资产价格足够便宜,未来利润风险不大,从绝对收益的角度来看,投资都是非常值得的。从资产配置的角度来看,香港股票的绝对回报强于a股,风险也较低。以低价购买资产至少不会花很多钱,长期高概率会带来更稳定的回报。

第二,从企业利润的角度来看,目前企业利润良好,现金流和资产负债表健康,不存在企业利润持续下降的风险,预计明年上半年或今年第四季度利润将稳定下来。我们这样判断是基于两点:第一,在本轮经济周期调整过程中,房地产行业整体处于相对繁荣的状态,企业利润的波动幅度比以前小得多;其次,从资本支出的角度来看,自2016年政府实施供给侧改革政策以来,当经济周期上升时,周期性行业并未增加杠杆。因此,尽管今年该行业的繁荣程度正在下降,但从现金流和资产负债表的角度来看,企业的经营状况良好,对企业利润没有重大的下行风险,尤其是对龙头企业而言。

从企业管理的角度来看,资本支出对企业未来的盈利能力起着决定性的作用。在过去的经济周期中,当经济处于上行周期时,煤炭、钢铁、有色金属和其他周期性股票的数量和价格将一起上升。企业也倾向于扩大资本支出和生产能力。然而,在2016年以来的上行周期中,在市场流动性良好、利润不断提高的时期,企业没有扩大产能,因此在经济低迷时期,企业不需要承担投资风险。从ev/ebitda指数来看,香港股票目前的估值水平低于pe。pe在历史上经常遭遇10次,然后反弹,但现在ev/ebitda接近历史最低水平,仅在2011年达到一次。换句话说,企业利润的微观管理水平更好,这就是为什么我说龙头企业的利润没有重大风险。

据《中国日报》和研究显示,目前企业利润没有重大风险,而《中国日报》在这一周期中对领先企业表现良好。目前,与a股相比,港股的绝对估值相对较低,绝对回报属性较强,风险较低。按照目前的时间点布局,预计在企业未来两年的稳定利润预期后,将收获利润估值双升。

展望未来,投资港股可能面临的风险是企业利润何时恢复上升趋势以及中美贸易关系。根据过去的法律,香港股票的恒生指数目前是市盈率的10倍,历史上每次估值都降至10倍。它将在未来两年表现得更好。主要风险是等待多长时间,即时间成本。如果对企业利润没有重大风险,香港股市估值预计会更快回归。如果中美贸易摩擦再次发生,企业利润面临重大风险,估值的回报将不得不等到利润预期下降。

曲阳:决定港股走势的主要因素是中国的经济基本面和美联储的货币政策。随着美联储提前终止规模缩减,香港股市流动性环境的改善更加确定。目前,国内经济处于低迷稳定阶段。随着美联储降息,未来国内政策的操作空间也在扩大。预计资源分配将进一步优化。我们相信未来的经济将呈现二元模式。股票市场存在结构性投资机会。经过前期的深度调整,香港股市已经回到历史的底部,长期来看具有重大的投资价值。

韩卓琳:从中期和长期来看,香港股市仍然是世界中长期价值投资者的沃土。

就国内资本而言,港股是巨额国内财富海外配置的主要目的地。在高股息、低pe和高ah溢价的背景下,来自南方的资金将继续分配给港股。

对于外资而言,香港股市基本面良好,估值较低,符合养老基金和主权基金等长期基金的回报要求。随着全球流动性的放松和风险偏好的提高,海外配置基金往往分布在左边。

港股的主要风险包括汇率波动和社会形势的变化。

首先,中美贸易形势的变化影响汇率走势,汇率波动往往抑制香港中资股票的利润预期和估值,增加收益的不确定性。

第二,如果社会事件恶化,资金避险倾向上升,香港的经济增长将受到影响。

陶逸飞:至于风险,由于港股的特殊性,他会受到刚才描述的国内外各种因素的影响。

然而,正因为如此,香港股票的估值相对较低。与此同时,香港股市可以受益于我国长期持续的经济发展和改革开放的不断加强。因此,香港股票对投资者来说是一个非常好的选择。

郑东:中长期来看,港股投资机会主要来自两个方面:

1)上市公司利润的持续增长带来长期投资价值;

2)投资者结构变化导致的估值体系重构。

作为离岸市场,香港股市一方面由中国内地的中国企业主导,另一方面由欧美基金主导。这种特性给投资主体带来了一定程度的信息交流障碍,因此在估值时必须有一定的折扣。近年来,随着香港证券交易所与内地资本市场互联互通的深化,内地资本在香港股票投资中的比重不断增加。如果内资在港股的话语权达到与外资同等的水平,香港股市离岸市场的估值折扣预计将会收窄,从而带来重估的投资机会。港股的主要风险主要来自外部不确定性。

消费、科技、医药等。受到青睐

中国基金会记者:如果香港股票目前正在发行,哪一个领域或行业更有发行价值?

李项杰:我们一直对消费者、科技、医药等领域的投资机会持乐观态度。

1)消费领域:我们对消费升级带来的投资机会一直持乐观态度。典型的子行业包括运动服装、餐饮和物业服务。这些子行业拥有大量高质量的企业,这些企业将在社会消费趋势的影响下继续创造稳定的绩效回报。

2)科技领域:5g商业化、智能手机升级和ar/vr普及将共同为硬件科技领域带来投资机会。我们对通信、消费电子和其他赛道持乐观态度,并认为h股相关目标在市场结构、技术积累和估值方面具有吸引力。

3)医药行业:中国医疗保险政策的出台推动了该行业估值的修复。我们对创新药物和国内替代品带来的投资机会持乐观态度,相信制药行业的领导者在未来会越来越强大。

俞灏:今年世界正处于经济下行周期。全球货币政策是宽松的。日本和欧洲已经进入负利率时代。金融环境中的资产短缺迫在眉睫。股息收益率提高的目标将吸引全球基金的关注。目前,香港股票的股息收益率超过3.8%。就全球资产配置而言,香港股票的特点是股息高,利润稳定,类似于期权。香港股票的一些高股息是稀缺的投资目标,目前的时间点是兼顾绝对回报和长期价值投资的最佳选择。

除了高股息目标外,我对金融、科技和消费三大行业的分配机会感到乐观。其中,金融业估值非常低,适合长期投资。技术和消费更具侵略性。从选股思维来看,重点是选择高质量的公司。

这是因为股价是由利润和估值决定的。短期股价波动通常随着估值的变化而上下波动,而长期股价趋势跟随利润趋势。高质量的公司有良好的长期利润趋势,股票价格从长远来看也在上升。当某一年的估值下降超过利润增长时,股价就会下跌,但只要公司质量好、利润好,股价下跌就是一个好的买入机会。随着短期因素逐渐消失,我们将能够在未来获得估值回报和利润增长的双重好处。

曲阳:未来,经济将呈现结构性分化,传统经济将保持稳定,新产业将继续存在。未来的经济发展一方面将扩大内需,刺激消费;另一方面,鼓励科技创新,发展新产业。我们认为,自上而下的制度设计和政策导向将引导市场资源的优化配置,有利于国内消费和新兴技术产业。因此,我们主要对两大方向持乐观态度,一是内需驱动型产业,二是技术驱动型产业。具体而言,受国内需求驱动的产业发生了结构性变化,即从物质消费逐步转向精神消费,也称为消费升级;技术驱动型产业主要包括tmt和一些高端制造业,可分为硬件和软件。硬件主要是消费电子产品,软件是互联网。

韩卓琳:目前,港股应该既有增长,又有低估值。有人建议,应该为这些部门分配“进攻和防御战略”:

首先,应该选择在消费、医药、科技、互联网等领域拥有广阔护城河、稳定利润增长、合理估值、高净资产收益率和良好公司治理的“远程冠军”,当股价下跌时,“远程冠军”应该积极讨价还价。

其次,在利率中心下降的趋势下,高股息和溢价行业以及港股金融等个股更有可能获得超额回报,特别是中长期配置基金。

第三,左侧布局基本面将迎来拐点和早期周期行业的低估值,如汽车和其他行业的领先行业。

最后,我们应该留意保险和公用事业界的领袖,他们在香港本地股票中被“误杀”。

陶逸飞:因此,我们认为港股的长期投资机会仍然在于能够从长期经济发展中受益的优秀龙头企业。例如,tmt、教育、油服和纺织服装等。

郑东:我们更关心的行业包括:

1)国内银行:目前,持有港股的国内银行平均估值水平在0.5-0.6倍市盈率之间,股息率在5-6%之间,已经反映了宏观经济预期,具有明显的中长期投资价值。

2)tmt板块:中国的经济结构调整依赖于技术进步。tmt产业的发展不仅有实际需要,而且得到国内政策的大力支持,符合中国发展的客观规律。可以预期,随着中国技术进步的不断深化,tmt行业将会出现更多的牛群。

3)大消费(Big Consumption):消费行业因其高业绩可预测性,一直受到港股投资者的青睐。展望未来,我们相信细分消费领域将有更大的增长空间,符合中国消费升级趋势。目前,我们对医药、运动服装、文化和教育等领域更加乐观。

有较强投资能力的基金经理优先考虑

中国基金报记者:如果普通投资者借入资金配置港股,你认为应该如何筛选,从什么角度看?

李项杰:对于普通投资者来说,他们应该选择投资和研究团队强大、投资策略明确、风控合规机制严格的基金公司发行的基金产品。

俞灏:投资界有句古话:“长命百岁为王”。当我们选择一个企业时,我们不仅要检查它的经营收入和利润,还要更加关注现金流的质量。因为只有稳定的现金流才能确保企业能够生存,并在未来有更多的机会赚钱。从基金投资的角度来看,投资者需要确保他们总是在公共汽车上,不能下车。建议投资者从两个维度进行选择:基金经理和投资时机。

从基金经理的角度来看,建议选择长期服务并经历牛市和熊市周期的基金经理。先前的研究表明,经历了经济周期循环和牛市熊市洗礼的基金经理更了解如何在市场下跌时控制风险,并在市场有机会时尽可能多地获取贝塔和阿尔法回报。

从投资角度来看,建议投资者尽最大努力设定低估值,耐心等待估值回到中值。在投资方面,人们有一种潜意识本能,认为过去一段时间发生的事情会在以后重复。例如,当股票市场上涨并认为它会继续上涨时,它就上涨了。股票市场下跌,并认为它将继续下跌,所以它卖空了它的头寸。最成功的投资是熊市布局和牛市收获。因为股价是收益估值的叠加,整体利润稳定向上,波动很小,但估值是短期上下颠倒,长期回到中间值。如果投资者能够复制低估值时的底部,当估值回到中值时,他们既可以获得企业利润的增长,也可以获得估值的回报。

目前,香港股市的历史估值较低。尽管2011年和2015年香港股市大幅波动,但建议投资者选择业绩历史悠久、表现最佳的基金经理。

曲阳:如果投资者相对更看好港股,他们可以利用沪港深主题基金进行发行。不过,他们应该留意过去的立场是否更偏向香港股市。同时,他们也可以选择在香港股市分销qdii产品。

陶逸飞:如果投资者想获得资金来配置港股,从资产配置的角度来看,我认为投资者应该参考基金过去的表现,选择一些长期稳定投资的基金,主要是港股,低周转率,主要是长期投资。

郑东:由于国际资本流动的影响,香港市场波动性很大。此外,香港股市由机构投资者主导,其投资逻辑与a股略有不同。作为普通投资者,最好借用专业基金的布局。

编辑:武玉

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